投资逻辑
   
多元化布局,转型专注通信产业闭环:凯乐科技产品从通信硅管、光纤、光缆、智能手机等,近年来通过多元化布局和收并购,快步进入到网状数据通讯机等数据链产品,由此奠定向通信领域最前沿技术--量子通信技术进军的基础。近两年公司快速切入军用和警用市场,深度挖掘通信产业的军民融合机遇,与中创为等相关公司开展了一系列交流合作。未来主业将聚焦在大通信产业链和自主可控信息安全,并进一步布局互联网+创新业务。
   
专网通信数据链打开成长空间:随着全球信息安全形势的日益紧张,军民两用专网市场空间广阔,将开启专网高景气时代。专网通信行业的市场规模近年来加速猛增,2016年突破千亿大关,达1031亿元,预计2017年到2020年继续高景气态势,年复合增长率可达18.85%。凯乐科技以星状网络数据链通信机为业绩主要增长点,2017年上半年,公司专网通信业务持续增加,签订合同总金额为人民币73.26亿元,完成交货并结算的含税金额为69.84亿元。同时,公司各项军品业务协同推进,子公司江机民科、大地信合、斯耐浦等子公司均超额完成业绩承诺。
   
定增布局三大领域,信息安全成为看点:公司以量子通信技术数据链产品产业化项目、自主可控计算平台项目、智能指控终端及平台建设项目为载体,实际募集资金9.8亿元,已于2017年6月28日公告完成发行,其中第一大股东出资4亿元参与增发。在量子通信领域,公司抢占行业制高点。在自主可控领域,公司进行VPX自主可控计算平台和CPCI自主可控计算平台的研发。同时公司增资上海凡卓,进一步加强“民用+警用+军工”的大通讯战略。
   
投资建议
   
我们认为公司在专网通信业务方面市场空间大,景气度高,目前在手订单丰厚,该业务有望持续为公司带来业绩增长。给予公司“买入”评级。目标价38元,对应2017年PE33.6倍,2018年PE19倍。
   
估值
   
预期公司2017-2019年净利润为8.1亿,14.2亿,20.6亿,EPS1.15,2.01,2.90元,对应当前股价的PE倍数为23,14,9倍。
   
风险提示
   
军品订单业务不达预期;量子通信不达预期。